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中国经济会重蹈日本覆辙吗?
2019-01-29 09:28  点击数:

中国共产党很少像研究如何避免苏共命运那样深入地研究一件事。中国国家主席习近平在2012年掌权后的一次内部会议上说,苏联“竟无一人是男儿”,没什么人出来抗争米哈伊尔?戈尔巴乔夫(Mikhail Gorbachev)和开放政策(glasnost)。

但对习近平来说,同时代的另一个历史事件可能更值得关注。自日本的房地产和股市泡沫开始膨胀算起,至今已满30年,那场泡沫的破灭重创公众信心,让企业胆战心惊,给日本经济留下了数十年的创伤。现在,中国的当务之急是避免类似命运。

北京不是现在才关心起这个问题。据两名了解内情的中国学者所说,2010年时,中国的债务总额与国内生产总值(GDP)的比例逼近200%,时任国家副主席的习近平要求中央党校的学者们研究这个问题。之后的一篇论文概述了日本泡沫的一些教训,包括北京方面需要提高金融风险意识,维护“经济主权”,不向要求中国改变货币政策的压力低头。

7年过去了,现在中国的债务总额相当于GDP的250%,而且还在攀升,官员们试图控制极高的房价,政府仍在努力解决2015年股市泡沫破裂的后续影响。习近平4月警告称,中国领导层需要“维护金融安全”。

中国变得像日本一样的风险有多大呢?2017年的世界第二大经济体中国,是否可能重演1989年的世界第二大经济体的命运——经历日本式“失去的十年”?如果日本的命运降临在其庞大的邻国身上,将对全球经济造成灾难性的影响。中国贡献了全球经济年度增长的40%。此外,中国占美国出口总额的比例略高于20%,与上世纪80年代中期的日本一样。

高盛(Goldman Sachs)的马场直彦(Naohiko Baba)以及其他一些分析师认为,北京能从日本的泡沫经历中学到一些教训,那轮泡沫展现出与现在的中国之间诡异相似的参照点,从公司债务水平到白领平均通勤时间。然而铭基亚洲(Matthews Asia)投资策略师罗福万(Andy Rothman)等其他一些人坚称,两国之间的差异性远多于相似性。罗福万说,这些比较唯一的真正价值“是让人们平静下来”。

简单来说,比起假设中国的情况不同于日本,认真对待泡沫风险更有好处——这个答案常常同时受到利益攸关的外国投资者和管辖着14亿人口的中国政府的肯定。中国已经到达了多个令人忆起上世纪80年代末如日中天的日本的里程碑。其中一些是技术性的,比如非金融公司债务与GDP的比率达到了约155%的相似水平。还有一些比较边缘的指标:日本保险公司Yasuda Kasai在1987年花费4000万美元购买了梵高(Van Gogh)的画作《向日葵》(Sunflowers);中国亿万富翁刘益谦在2015年花费1.7亿美元购买了莫迪利亚尼(Modigliani)的一幅画。

对很多观察人士而言,对泡沫式(bubble-like)经济行为的比较似乎总是很容易。两国都会出现间歇性的资产通胀以及繁荣和萧条交替的价格曲线。两国都花高价购买海外资产——三菱地所(Mitsubishi Estate)在1989年花费9亿美元购买了纽约洛克菲勒中心(Rockefeller Center) 51%的股份,中渝置地(CC Land)今年早些时候花费创纪录的11.5亿英镑收购伦敦的“奶酪刨”大楼(Cheesegrater),后者只是中国企业多笔创记录海外收购的一例。


上世纪80年代的日本vs当今的中国

1.最著名的海外公司收购

中国经济会重蹈日本覆辙吗?

日本索尼(Sony) 1989年斥资34亿美元收购哥伦比亚电影公司(Columbia Pictures)

中国化工(ChemChina)拟以430亿美元收购先正达(Syngenta)


分析师们尤其对日本企业的“财术”(zaitech)——运用金融工程技术提升非营运利润,刺激了日本非金融公司的投机性金融投资——与中国包括理财产品和信托的资金管理手法的相似之处感兴趣。

如果出现真正的泡沫的标志是泡沫向不寻常的资产类别溢出,只需要看看一般被认为是顶级普洱茶的老班章春茶的价格。这种茶叶的价格在过去一年中上涨了近90%,至每公斤1.5万元人民币,是以重量计白银价格的4倍。1987年,炫耀和投机性货币的类似组合助推日本小金井乡村俱乐部(Koganei Country Club)高尔夫球场会员费达到350万美元。

过去4年,随着中国可能存在泡沫——或者一系列相互关联的泡沫——的警告声增强,这些比较感觉更令人信服了。“过去8年,中国的增速已降低一半,债务却增长一倍,”关注中国金融体系的专家侯伟(Fraser Howie)说:“这可不是好的相关。”

不同的做法

然而也有一些非常明确的对比失效的情况。经济历史学家认为日本泡沫经济肇始于1985年9月在纽约签署的《广场协议》(Plaza Accord),该协议为美元贬值开了绿灯,从而为市场占据主导地位铺好了道路。3年后,日元兑美元汇率从1美元兑240日元升值至1美元兑120日元。相比之下,中国谨慎管理人民币汇率,而且时不时打击投机行为。正如2015年7月引发争议的入场干预以阻止股市下跌时展示的那样,中国政府拥有令人生畏的“弹药库”。这种状况不太可能发生变化。


2.海外买地

中国经济会重蹈日本覆辙吗?

1989年10月,日本三菱地所(Mitsubishi Estate)以9亿美元收购了洛克菲勒中心(Rockefeller Center)。

2014年,中国安邦(Anbang)以近20亿美元收购了纽约的华尔道夫酒店(Waldorf Astoria Hotel)。


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